（来源：中粮期货纵观期市）

美国

联邦政府“关门”

美国政府于10月1日正式“关门”，但与上一轮2018年12月停摆不同的是，原油、黄金做出相应深度衰退与大幅降息的预期，铜、美股反而表现相对强势，美元与债券相对脱敏。

这次分化，隐含了市场对于特朗普始终不肯牺牲经济去促成降息的应对定价，即再通胀的炒作。

油价在今年始终构成再通胀概念的最后一环，也是倒逼特朗普政府是否下定决心不惜代价促成降息的钥匙。油价与其他风险资产的跷板属性仍将持续。

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全球

PMI

2025年9月PMI终值数据显示，全球经济增长动能有所放缓。全球制造业PMI为50.8，略低于预期且与上月持平，虽维持在荣枯线上方，但复苏势头略显疲弱；服务业PMI为52.8，不仅显著低于市场预期，也较上月出现回落，共同导致全球综合PMI扩张速度减缓。

主要经济体中，美国经济降温信号尤为明显，其制造业与服务业PMI实际值均未达预期，呈现双双放缓的态势。

与之相比，中国经济则展现出初步企稳迹象，制造业与服务业PMI双双高于预期，收缩幅度收窄并重返微扩张区间。

欧元区内部复苏不均，其制造业表现不及预期，继续处于收缩区间，但服务业却在德国强劲表现的带动下大幅超出预期，成为经济的主要支撑。

日本制造业持续收缩，服务业扩张步伐也有所放缓。相比之下，印度经济继续领跑全球，制造业与服务业均维持在远高于荣枯线的高位，显示其内生动能依然最为强劲。

总体而言，本月数据揭示了全球复苏步伐的不均衡，各主要经济体增长动能正在发生微妙转换。

中美

关税

特朗普考虑对中国重新加征巨额关税，引发盘面剧震。内核为降息不顺时，债务压力倒逼其寻找开源对象，表征却是与诺贝尔和平奖失之交臂后的愤怒释放。

即使脱钩主线确定，也无助于恐惧全球抛售美元资产，选择在5月与中国修好，形成过去半年关税降温的路径。

马德里会谈顺利，双方首脑通电，市场期待APEC峰会两国进一步落实共识时，又遭此闷棍。当下究竟是彻底翻脸还是峰会前的极限施压，只能密切关注特朗普的动态，及美元资产暴跌的衰退倒逼力度。降息化债是他的减税基础，利空利多均服务于此。

详见《宏观：剧震简评——最佳操盘手》

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——节选自《宏观周报》

作者简介

曹姗姗

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0013588

（刘宇 期货交易咨询资格证号：Z0012343）

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风险揭示

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